国电电力(600795)毛利率下降 业绩平稳
上半年毛利率下降,业绩平稳。上半年公司实现上电量462.2 亿千瓦时,同比增长15.4%;产生营业收入159.5 亿元,同比增长17.0%;产生营业成本136.8 亿元,同比增长24.4%;销售毛利率为14.2%,同比下降5.1个百分点;实现归属母公司所有者净利润为8.6 亿元,同比降低7.5%。(09年基数为调整后数据)。 煤价上涨以及江苏分公司并表导致毛利率下降。上半年合同煤和市场煤均价同比分别上涨8%和27%左右,煤价上涨对上半年毛利率产生显著的负面影响。另外,按照09 年上半年和10 年上半年江苏分公司销售毛利率为22%和11%左右,销售收入为46.0 和49.3 亿元左右计算,江苏分公司并表后使公司综合毛利率下降了约2.9 个百分点。同时,大渡河新机组投产、宣威电厂发电量减少、朝阳电厂机组关停等因素,也负面影响毛利率水平。 投资收益大幅增长66.8%,抵御业绩下滑。上半年实现投资收益5.9 亿元,同比增加2.4 亿元,增幅为66.8%。其中,今年新投产的同忻煤矿贡献了0.94 亿元投资收益,占投资收益增量的39.5%;另外,外高桥第二发电、浙能北仑、国电南瑞、国电环保、河北银行等业绩有较大幅度的增长,贡献投资收益增量的51.3%。 得江苏、新疆,望福建、云南,步入跨越式发展阶段。中国国电明确将国电电力作为集团火电和水电业务的整合平台,力争5 年左右时间,通过资产购并、重组等方式,注入集团除上市以外的发电资产,该部分资产规模是目前上市公司规模的3.6 倍左右,其未来发展空间广阔。短期来看,随着江苏和新疆地区的资产注入完毕,根据公司原有规划,福建和云南地区的资产有望近期启动。根据公司规划,我们预计2012 年国电电力规模有望达到4000 万千瓦以上, 年装机规模年复合增长率达到27%以上。 维持"增持"评级。我们预计 年EPS 分别为0.17、0.22、0.26元(2011 年、2012 年为摊薄后业绩),目前股价对应的PE 为21.3、12.9、11.2 倍。考虑到公司未来几年的确定性的高成长及资产结构优化带来的稳定的高盈利能力,我们维持公司"增持"评级。